主持人：

今天做客我们现场的是来自于北京萧何投资管理有限公司的创始人兼首席投资官肖发涛先生，肖总您好！

肖发涛：

主持人，您好！

主持人：

我们知道您是有自己独特的一些指数方面的研究的一些成果，不妨带来你今天的一些分享。

肖发涛：

好的，大家好，我个人是长期从事证券投资和企业的并购重组，在投资的管理过程中，有一个侧重点，就是做重组股的投资。

主持人：

这个非常吸引眼球，因为大家一听重组，眼睛都亮了。不妨谈谈您对重组板块怎么看？

肖发涛：

在把握机会方面，我们也采取了一种指数化的方法，在这里和大家一起分享一下。大家都知道在证券市场中，上市公司的资产重组，它会带来比较明显的一个超额投资收益。

基于并购重组，会带来企业价值的提升，如果放在二级市场，股票价格会对价值的波动，有一个放大性的表现。

主持人：

对，主要是它的基本面呢，也就是原来做的业务出现了变化，而这个变化，肯定是变得更好，有利于公司的业绩可能增长去改变，所以说这种重组得到了市场的追捧。

肖发涛：

是的，像这样的机会，大家都是趋之若鹜，但是机会把握起来会非常难，有一定的复杂性。我们对这个事情是这么分析的，像重组股的超额收益，主要是来自于企业的创新的效应。创新的定义就是企业生产要素的重新组合，上市公司的资产重组本身就是生产要素的组合，也就是一个创新，因此我们说，资产重组的价值来源是创新的效应。

这种机会有这么几个特点，第一，收益巨大，当然风险也比较大，这是符合一般的投资规律的。另外一个，机会表现的环节，一般是在重组前。我们大家都知道，上市公司资产重组按照信息披露有三个阶段，事前，事中，事后。对于重组股的投资机会的体现也分三部分，当然最高的、最有暴发力的增长表现是重组前，重组由蕴酿到形成意向，进入到资产重组的审批报批以及执行，以及操作后端，这三个阶段，前一个阶段，因为在目前中国资本市场上市公司对重大资产重组有一个停牌机制，一般是表现在停牌前你要能抓得住，停牌后你才能获得这部分的收益，停牌前后的环节实际上是重组的前期阶段，因此这阶段是把握的重点，但同时这阶段又很难把握。

主持人：

对，而且从时间上来讲，我觉得非常难以把握。比如说一家企业业绩已经亏损得很严重了，但是严重的程度到底到什么程度它才有能真正有这样的改变改观，这是非常难于去评估的。

肖发涛：

主持人刚才谈到的情况是在我们对重组的研究过程中，把它归类为被动重组，也就是市场中大家看到的借壳上市。

主持人：

嗯，好几种，我说了只是其中一种而已。

肖发涛：

对。因此这些事情一般只要是涉及重组，大多都是重大事项，在这里面，那些小额的不会归到这里面，也不是我们主要关注的对象，但是可以成为我们去发现和挖掘上市公司重组预期和重组动向的一个线索，因此，对这种机会的把握，我觉得可能要从我们目前的这种上市公司资产重组的特征以及信息披露的程序等这几个角度去把握它。当然这是整个重组股的投资机会的分布特征。对于这些机会的分析，我们是基于一级市场的运作逻辑，即上市公司进行资产收购，资产出售，以及公司之间并购这样的逻辑进行分析，我们去找什么样的企业才会有重组动机，刚才您谈到的是被动的，一般的部分ST它是有这种情况的，如果它不能及时的通过外部的因素来改变自己的经营情况和资产状况，那他们就有可能退市了，客观上像这样的企业，它具备重组的动机，这是一个逻辑。

主持人：

也就是说它可以筛选出很多量化的指标，比如像亏损了几年，股本有多大呀，各方面的一些因素，资产的质地，这样你可能有一个打分系统，给它评估是不是这样？

肖发涛：

是的。

主持人：

评估之后，不能确定哪个真的会有重组，但是经过这种评估呢，它有一个顺序，把相对靠好的可能是您研究的时候的一个关注重点，对吗？

肖发涛：

是的，对于上市公司重组预期的把握，我觉得确确实实我们采用了量化的一种特征，然后对它进行了一定的分析，比较，排序。但主要逻辑刚才也说了，还是来自一级市场，选什么样的企业？这时我们要分析大股东，上市公司管理层及行业因素等等，判断他是否会有重组动机。然后我们同样也会看到，有重组预期的股票，他们事后的表现也不一样，有的重组的效果好，有的重组的效果不好，这样的机会又如何进行分析呢，这也是我们在投资管理过程中重点把握的一个脉络。

主持人：

好的。

肖发涛：

刚才说了重组股既有超额收益，又有很好的分析逻辑路线，但是我们投资者，一般的散户投资者，或个人投资者，在把握这些的时候，恰恰不好把握。

主持人：

而且一般散户信息面会比较窄，这种股本来的成功率就不是那么高的，他如果只是一只两只，当然是很难把握，但是我们知道的是您在研究的时候把它变成了一种指数，变成了一种基金式的投资组合，这样就有足够的样本量了，最后的成功率就提高了。

肖发涛：

对，这是我们的一个模式，但是我们想在谈我们的策略和方法之前，我们想对当前整个市场对重组股的投资模式和投资策略进行分析。我们发现，大多数投资者在把握投资机会的时候，由于对于市场研究不够成熟，他可能基本上靠蒙。本身重组的机会是比较少的，有的时候你想找这样的机会，在客观上存在着一定的知识、资源、信息不够的情况。

一般投资者急于去寻找最低的买点，最高的卖点，恰恰有的时候做短期的决策容易把机会错失了。等的过程中等不及了，情绪化因素影响可能就丢掉了，因此等的策略是一个成本高的一种模式。另外一种，第三种，可能大多搞主动投资的，在机构投资者，公募私募基金中都有一些这样的情况存在，比如说内募交易，这是主动的，有的放矢的，风险是很大的。

主持人：

但这个是违法的。

肖发涛：

对，这个风险是很大的。对现在市场中存在着对重组股的机会把握方法我总结成三类，这三类有一个形象的比喻，跟钓鱼，捕鱼有点像，第一种蒙的概念是用标枪扎鱼，投标枪的概念；等的模式是钓鱼；内幕交易是偷鱼。

主持人：

都有问题，所以说重组这条鱼大家都看好，但目前对一般的个人投资者它都很难获得这条鱼的，或者冒的风险是很大的，这都不是我们主要做的方向。

肖发涛：

通过对于投资策略的一些总结分析，我们自己在投资管理的过程中，开发了一种指数化的投资模式。

主持人：

我们也看到，有一些业绩可以展示，不妨我们来看一看您指数化投资业绩的一个情况。这样大家可以直观一点，我们请导播切换一下。指数化以后就简单了，因为不需要动脑子，不需要自己选，也不需要冒任何的法律或时间的风险，而我们看到在肖总构造的指数上就有非常好的表现，我看它有一个代码930699，这在我们的股票软件里应该也可以查到，对吗？

肖发涛：

对，大家都可以看到这个指数。这是我们与中证指数公司合作开发和发布的一个关于重组预期方面的指数。目前从这张图上我们可以看到，指数从2011年12月30号做为基期，从那一天开始到现在四年半多的时间了，我们看到最高到11115点，那是发生在去年的6月15号，等于是三年半的时间涨了十倍。

主持人：

而且我们看的很清晰，在15年这轮暴跌之后，我们看下方的中证500，沪深300都在下方趴着，但是您这个指数已经是几乎又到历史最高点附近了，这就是在中国证券市场中一直常青树的这样的一个逻辑，就是重组预期概念股，但是你如果有专业的团队能够构造出这样的一个指数，是分散投资，相对就比较的安全和稳定了，而且我觉得也很简单。

肖发涛：

是的。不但是安全，而且也确实很有效，我们从它的走势可以看得出来，它是一个组合投资，同时又是一个机构化投资。

主持人：

那做为一般投资者怎么参与到指数化投资，因为我们只能在软件里看到，那做怎么做到呢？

肖发涛：

我们是一家私募基金，也是目前市场中唯一的一家搞指数化投资的私募基金，大家如果想投资重组预期指数，目前只能通过投资于我们的基金来获得这样的一个投资业绩。

主持人：

我们在软件中可以看到指数的一个实际的业绩的表现，但是呢，这个股是要有一定的保密性的。只能购买这个基金才能投到这些股，我觉得也是非常有意思的一种模式，大家可以未来持续关注这个指数去看肖总的研究的结果。非常感谢肖总的做客，今天时间因素我们先聊到这里。

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