自从1990年12月份，上海证券交易所成立以来，A 股至今一共经历了五轮不同规模的牛市。

　　第一轮牛市

　　上交所刚成立时，一共只挂牌了8只股票，俗称老八股。当时，股票交易所刚刚成立。决策层希望通过活跃股市来让更多的人了解股票。

　　所以，这轮牛市的启动主要是因为，重大制度改革所带来的市场风险偏好的提升。

　　第二轮牛市

　　1996 年开启的第二轮牛市，与企业盈利的关联度不大。当时，经济增速放缓，企业盈利状况持续恶化，直到1998年东南亚金融危机后才有所改善。

　　所以，当时行情的启动主要依赖于另外两个因素：

　　一因为政府为了刺激经济而连续降息降准，导致了无风险利率的持续下行；

　　二是因为沪深两地政府持续唱多股市，加上12 道金牌的整风运动净化了市场风气，这都抬升了市场的风险偏好。

　　在这里，我要多说一句：本届证监会也在通过严监管来净化市场风气，很多股民表示不解，甚至责怪管理层插手太多。

　　实际上，从长远来看，整风运动都有正本清源的效果，有助于牛市的形成。

　　第三轮牛市

　　2005年开启的第三轮牛市，是A股至今为止最引人瞩目的一轮牛市行情。

　　这轮行情中创下6124点的高峰，至今都没有被超越过。

　　2005到2007 年这段时间，央行采取稳健的货币政策，无风险利率维持在低位。GDP 同比从2004 年4 季度的8.9%上升到2007 年2 季度的15%。企业盈利随之大幅改善。

　　甚至，到2007 年3 月份，央行连续7次上调基准利率抑制经济过热，A股净利润增速仍然从2005年的-5.8%上升到2007年的65.3%。

　　所以，企业盈利的改善是推动这轮行情最主要的因素。

　　当然，这轮行情还离不开一个重要的制度改革――股权分置改革。这场改革被称为中国资本市场上最具重要意义的改革。彻底解决了A股上流通股和非流通股分裂的历史遗留问题，奠定了A股的市场化基础。

　　这场改革，激发了市场活力。抬升了市场的风险偏好。

　　所以，这轮牛市之所以涨幅巨大，是三驾马车同时发力的结果。

　　第四轮牛市

　　2008 年10 月，A股的第四轮牛市正式开启。

　　这轮行情的背景是，受美国次贷危机的影响，2008 年四季度，中国经济增速大幅跳水。

　　为了摆脱经济困境，央行在3个月不到的时间里连续五次降息，一年期的贷款基准利率由7.47%大幅降到5.31%，频率之高、力度之大，历史罕见。

　　在一系列积极的货币和财政政策的刺激下，中国经济从2009 年二季度开始触底回升。到09年年底，已经接近危机前的增长水平。随之而来的是，企业盈利也大幅改善。

　　当然，由于政策刺激、货币宽松、企业盈利改善，也共同推动了人们的风险偏好提升。

　　所以，这轮行情的驱动力主要是由无风险利率的下降以及企业盈利的改善带来的。

　　第五轮牛市

　　关于第五轮牛市的划分方法，大家是有争议的。

　　很多人都认为，这一轮牛市是从2014年7月份开始的。

　　实际上，早在2012年12份，创业板就已经走出了一波结构性的大牛市。

　　到了2014年，才开启了全面牛市。

　　我们先来说说2014年7月份之前的创业板牛市。

　　当时的背景是，中国经济经过强刺激后增速开始放缓。与此同时，央行也开始逐步退出宽松的货币政策，无风险利率不断提升。这段时间，中国移动互联网浪潮席卷全国。以创业板为代表的新兴产业，盈利情况明显好于以传统产业为主的主板。这是创业板结构性牛市启动的基础。

　　在此期间，政府对于新兴产业的不断支持，也提升了人们对创业板的风险偏好。

　　2014年7月份开启的全面牛市，让很多人记忆犹新。

　　很多股民都是因为这轮牛市才开始接触股票的。

　　这轮行情发展过程中，中国的经济增速面临较大的下行压力，企业盈利并没有出现明显改善。

　　为了刺激经济，2014年底开始，央行重新开启了放水之路，降准降息政策密集出台。

　　这段时间，关于一带一路、金融创新、国企改革等政策大大提升了市场的风险偏好。尤其是“中国梦”的提出，让市场对“国家牛市”深信不疑。

　　所以，很多分析师对这轮牛市的定义是“杠杆牛”和“改革牛”。

　　通过对中国A股五轮牛市的回顾，可以总结出中国牛市以下两个特点：

　　股市并不完全是经济的晴雨表。无论经济好坏，都有可能出现牛市。

　　在不同阶段，企业盈利、无风险利率和风险偏好这三驾马车对牛市的影响权重是不同的。

　　中国牛市出现具有不确定性，不是经济好，企业盈利高，就一定会出现牛市。