一、救市的必要性和复杂性

1、若干影响股市的宏观利空因素尚未消除，并有可能愈演愈烈。国际政治经济局势的复杂变化和国内经济增速下滑是两个大的利空背景因素，整个市场对市场整体持悲观预期。而人民币汇率、银行票据问题的影响尚未有确定判断。注册制目前给市场带来长期隐忧。这些因素可能会在较长时期内持续对A股走势带来压力，不排除会有突发变故造成A股大幅下跌。

2、大股东质押融资和前期二级市场投资者融资配资、大股东及高管与员工增持、私募基金遭遇平仓线、公募基金遭到持续赎回等问题在股市下跌过程中逐步叠加平仓去杠杆压力，形成恶性出货踩踏效应。

3、A股市场下跌会与国外政治经济和国内经济社会问题形成恶性联动对于国内经济和社会稳定运行造成巨大冲击。因此在目前市场背景下一定程度的合适救市措施仍然需要强力推出，稳定市场，从而稳定经济和社会。

4、去年的救市已经投入巨大的金融资源，单纯的救市方法其边际效用大大降低，需要在救市方法上进行优化设计。

二、一套优化救市措施的方案建议

1、组织有关部门和专家学者对人民币汇率和金融市场其他潜在危机进行充分研究讨论，发布专业研判观点；规范和优化媒体传播途径，抢占市场信息传播渠道的主导权，充分发挥国内主流专业媒体以及券商研究机构和专业自媒体的理性引导作用，减轻市场因为无知和预期混乱、易被错误引导而造成的悲观情绪，挖掘市场关注问题中积极因素和乐观判断，提示危中之机，引导市场理性思考。

2、投入部分政策性资金，大力发展封闭式指数基金。由中证金融股份有限公司以部分政策性救市资金及原有救市资产，联合社保基金和保险公司等长期投资机构共同发起，与公私募基金管理公司在二级市场上合作发行封闭式指数基金或者半开半闭、时开时闭ETF指数基金。封闭式指数基金有稳定中长期资金和提供新的投资工具、减缓投资者和基础证券之间的配置冲击、减轻股市波动幅度等诸多功效，既能展示救市信心，又不会让市场担忧救市退出的二次伤害。

3、明确救市基金的募集进度和建仓计划，用明确的建仓点位照亮市场的底部，稳定并改善投资者对于底部的预期，减轻因恐慌带来的抛售压力。可以将这些封闭式指数基金命名为“探照灯基金”。中证金融公司新增资金或划入资产规模预计2000-5000亿元即可，加上保险和社保基金2000亿元，市场募集3000-6000亿元，总规模可达10000亿以上。及时发布新一轮救市方案，利用现有公私募基金管理公司指数化投资管理资源，分散配置发起资金额度，综合安排市场募集进度。统一要求无论市场点位在何处，基金成立后即建仓30%，上证2500点附近或成立半月后建仓到60%，上证2300附近或成立1个月后建满仓。

4、优化封闭式指数基金投资策略，全面覆盖市场各类指数，重点配置优势主题指数。目前市场中，全市场指数和跨市场、跨行业的宽基指数很多，已经有较大规模的应用，但宽基指数投资占用资金规模较大，救市效果不是太明显，可做基础配置，重点向容易为投资者认同的走势明显强于市场平均水平的主题指数倾斜。结合国家经济转型和国企混合所有制改革要求，对成长性行业指数和并购重组预期指数进行超配，可以快速聚拢人气，激发做多热情。

5、让市场救市场，逐步发挥各类专业投资机构的作用，优化投资者结构，通过救市使投资者、监管机构和整个市场进一步走向成熟。通过发起认购基金单位的方式聚合救市资金，并委托专业机构分散管理，将会消除临时组建救市操作团队出现的部分机构套取救市红利的危险，也会客观上产生聚合看多力量，降低散户参与度的效果，近期长期效果明显。由于私募基金产品策略低流动性特征及部分私募基金的指数化管理优势，可以重点和以指数化投资为主的私募基金展开定向投资合作，发挥市场各类专业投资主体的积极性和优势资源。

6、为中国股市的长期平稳发展考虑，建议通盘平衡各项交易制度和交易资源。二级市场投资者的融资融券业务严重不匹配，融资业务量远远大于融券业务量，应该合适时机，放开大股东减持和中国证金公司现货融券业务，或者停掉二级市场融资业务，降低个人投资者的做多杠杆。而股指期货则应该在市场低迷的时候放松交易门槛，释放机构投资者在期货端的做多力量。

三、救市措施效果分析

通过以上救市方案的实施，预计将会产生良好的救市效果，对市场的长期平稳发展具有深远的积极意义。以发行封闭式指数基金为主要模式的救市行动是一篇坚定信心打胜抗击股灾战争的宣言书，是一只传播理性预期和理性投资理念的宣传队，是一架培育专业投资队伍、优化投资者结构的播种机。

1、大规模的探照灯基金发行募集信息客观上将快速传递政府和市场主力合力救市信息，有效扭转投资者非理性预期，减轻投资者因恐慌而产生的抛售压力；救市基金的投资建仓将引发看多力量的协同进场，封住指数下跌空间，推动市场中期反弹，最终稳定在合理位置波动。

2、通过这次救市将会提高专业投资机构在市场中的地位和影响力，稳定中长期资金，实现发展机构投资者稳定市场运行的监管目标。

3、通过这次救市可以控制市场下跌趋势，保护中小投资者的利益；并通过基金规模的扩大，降低了中小投资者比重，提高了机构投资者的话语权和影响力，优化投资者结构，推动中国证券市场平稳健康发展。

以上建议，谨供参考。

北京萧何投资管理有限公司

2016年2月2日